第一章 行業(yè)概況

光模塊（Optical Module）由光電子器件、功能電路和光接口等組成，光電子器件包括發(fā)射和接收兩部分。光模塊的作用就是光電轉(zhuǎn)換，發(fā)送端把電信號(hào)轉(zhuǎn)換成光信號(hào)，通過光纖傳送后，接收端再把光信號(hào)轉(zhuǎn)換成電信號(hào)。
發(fā)射部分：輸入一定碼率的電信號(hào)經(jīng)內(nèi)部的驅(qū)動(dòng)芯片處理后驅(qū)動(dòng)半導(dǎo)體激光器（LD）或發(fā)光二極管（LED）發(fā)射出相應(yīng)速率的調(diào)制光信號(hào)，其內(nèi)部帶有光功率自動(dòng)控制電路，使輸出的光信號(hào)功率保持穩(wěn)定。
接收部分：一定碼率的光信號(hào)輸入模塊后由光探測(cè)二極管轉(zhuǎn)換為電信號(hào)，經(jīng)前置放大器后輸出相應(yīng)碼率的電信號(hào)。
圖：光模塊產(chǎn)品

資料來源：千際投行，資產(chǎn)信息網(wǎng)，華辰資本

結(jié)構(gòu)

光模塊由光器件、功能電路和光接口組件等組成，其中核心構(gòu)成器件是光收發(fā)器件，主要包括TOSA，ROSA，BOSA。光收發(fā)器件成本占光模塊60%以上：
光發(fā)射組件TOSA（Transmitter Optical Subassembly）：激光器、金屬結(jié)構(gòu)件和陶瓷插芯等；
光接收組件ROSA（Receiver Optical Subassembly）：PIN或APD檢測(cè)器、前置放大器及其它結(jié)構(gòu)件；
光發(fā)射接收組件BOSA（Biodirector Optical Subassembly）：激光器、檢測(cè)器、光學(xué)濾波片、金屬件、陶瓷套管和插芯。
圖：光模塊結(jié)構(gòu)示意圖

資料來源：千際投行，資產(chǎn)信息網(wǎng)，華辰資本

分類

光模塊可以按照封裝方式、傳輸速率、網(wǎng)絡(luò)拓?fù)浣Y(jié)構(gòu)分類：
按封裝形式分類：光模塊可以分為1×9、GBIC、SFF、SFP、XFP、SFP+、SFP28、CFP4、QSFP等。
按照傳輸速率分類：光模塊可以分為155Mb/s、622Mb/s、1.25Gb/s、2.5Gb/s、2.97Gb/s、4.25Gb/s、6.5Gb/s、8.5Gb/s、10Gb/s、25Gb/s、40Gb/s、100Gb/s、200Gb/s、400Gb/s等；傳輸速率是光模塊重要的技術(shù)指標(biāo)，高速率是發(fā)展趨勢(shì)。
按照網(wǎng)絡(luò)拓?fù)浣Y(jié)構(gòu)分類：可以分為點(diǎn)對(duì)點(diǎn)光模塊和點(diǎn)對(duì)多點(diǎn)光模塊（PON光模塊），前者主要應(yīng)用于數(shù)據(jù)中心、骨干網(wǎng)、城域網(wǎng)等；后者主要用于接入網(wǎng)的無源光網(wǎng)絡(luò)（PON）中，如GPON、EPON、10GPON等。

應(yīng)用領(lǐng)域

（1）電信市場(chǎng)
光模塊在電信市場(chǎng)應(yīng)用分為固網(wǎng)端和移動(dòng)端：固網(wǎng)端從光纖接入網(wǎng)聯(lián)結(jié)至城域網(wǎng)、長(zhǎng)途骨干網(wǎng)；移動(dòng)端則從基站的前傳聯(lián)結(jié)到回傳、城域網(wǎng)、長(zhǎng)途骨干網(wǎng)。
接入網(wǎng)（Access）：GPON→10GPON，目前主要使用有源SFP+，F(xiàn)TTH場(chǎng)景使用無源GPON分光模塊；
城域網(wǎng)（Metro-Regional）：10G/40G→100G，目前主要使用SFP+、QSFP+，部分使用CFP等相關(guān)模塊；
骨干網(wǎng)（Long-haul）：100G→400G，目前主要使用CFP2等相關(guān)模塊。
圖：光模塊電信市場(chǎng)應(yīng)用圖譜

資料來源：千際投行，資產(chǎn)信息網(wǎng)，天風(fēng)證券

（2）數(shù)通市場(chǎng)

100G已經(jīng)成為云計(jì)算數(shù)據(jù)中心主流。數(shù)據(jù)流量持續(xù)增長(zhǎng)，數(shù)據(jù)中心大型化、扁平化趨勢(shì)推動(dòng)光模塊向兩方面發(fā)展：傳輸速率需求升級(jí)、數(shù)量需求增長(zhǎng)。目前全球數(shù)據(jù)中心光模塊需求已經(jīng)10/40G光模塊向100G光模塊更迭。
全球光器件龍頭OCLARO，2016年起，Amazon、Google等北美一線云服務(wù)提供商服務(wù)器端口開始由10G向25G升級(jí)，葉、脊交換機(jī)端口由40G向100G升級(jí)，預(yù)計(jì)2018年開始部署200/400G產(chǎn)品。
國(guó)內(nèi)廠商方面，阿里云宣傳2018將成為100G光模塊大規(guī)模應(yīng)用元年，預(yù)計(jì)2019年下半年進(jìn)行400G光模塊的升級(jí)。
接入層：連接服務(wù)器與底層交換機(jī)，以10GSFP或DAC模塊為主；
匯聚層：與下層交換機(jī)的連接以40GQSFP+模塊為主；
核心層：與下層交換機(jī)的連接以100GQSFP28模塊為主。
圖：阿里云光模塊演進(jìn)路徑

資料來源：千際投行，資產(chǎn)信息網(wǎng)，中信證券

第二章 商業(yè)模式與技術(shù)發(fā)展

2.1 產(chǎn)業(yè)鏈分析
較高的技術(shù)壁壘和復(fù)雜工藝流程，光芯片在光模塊成本中占比較高。簡(jiǎn)單來看，光芯片主要由光芯片、電芯片、光組件和其他結(jié)構(gòu)件所構(gòu)成，其中上游光器件元件是光模塊成本中的主要部分，在光器件元件中，光發(fā)射模塊TOSA和光接收模塊ROSA成本占比較高。TOSA的主體為激光器芯片（VCSEL、DFB、EML等），ROSA的主體為探測(cè)器芯片（APD/PIN等）。
隨著市場(chǎng)對(duì)光模塊高速率需求的提升，光芯片的性能要求和制造工藝難度在增加，光芯片在光器件以及光模塊中成本占比進(jìn)一步提升，根據(jù)公開資料整理分析，一般光模塊中光芯片成本占比在30%-40%之間，在高端高速光模塊中，這一占比可以達(dá)到50%左右。
圖：SFP封裝光模塊的結(jié)構(gòu)圖

資料來源：千際投行，資產(chǎn)信息網(wǎng)，工信部《5G承載光模塊白皮書》，招商證券

光模塊產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)格局呈橄欖球式分布，上游芯片和下游設(shè)備競(jìng)爭(zhēng)格局確立，具備技術(shù)和資本壟斷優(yōu)勢(shì)，中游競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，模塊廠商眾多，向高端產(chǎn)品升級(jí)成為光模塊廠商脫穎而出的重要途徑。

光模塊產(chǎn)業(yè)鏈大致可分為“芯片->器件->模塊->設(shè)備”這四大環(huán)節(jié)。其中上游的芯片、器件和下游的設(shè)備市場(chǎng)參與競(jìng)爭(zhēng)者較少，但把控著產(chǎn)業(yè)鏈的供應(yīng)端和需求端，影響較大。中游的模塊則由于技術(shù)門檻相對(duì)較低，參與者較多，特別是低端低速的光模塊封裝廠商，所以市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈。在技術(shù)差異較小的情況下，激烈的競(jìng)爭(zhēng)最終體現(xiàn)在光模塊的價(jià)格廝殺中，光模塊廠家的毛利率和業(yè)績(jī)承受較大壓力，光模塊廠商希望通過向高端400G數(shù)通和25G前傳光模塊的升級(jí)，在高端市場(chǎng)占據(jù)一席之地。

上游

主要包括芯片、組件以及兩者組成的光器件。芯片包括光芯片和電芯片，這兩部分占整個(gè)光模塊價(jià)值量的較大部分，同時(shí)由于技術(shù)門檻較高，供應(yīng)商較少，其性能和產(chǎn)能對(duì)光模塊產(chǎn)業(yè)鏈的影響較為深遠(yuǎn)。保持安全的供應(yīng)鏈運(yùn)轉(zhuǎn)，對(duì)光模塊廠商的經(jīng)營(yíng)尤為重要。目前高端的光芯片和電芯片國(guó)產(chǎn)率較低，對(duì)進(jìn)口依賴性較大。光組件主要是無源器件和結(jié)構(gòu)件，部分高端產(chǎn)品涉及精密加工領(lǐng)域，也具有較高技術(shù)門檻。

中游

光模塊的封裝生產(chǎn)按應(yīng)用場(chǎng)景不同可分為電信領(lǐng)域和數(shù)通領(lǐng)域，兩者的外觀和功能作用都類似，但內(nèi)部結(jié)構(gòu)差異較大，供應(yīng)鏈和下游客戶差別也較大。由于光模塊應(yīng)用場(chǎng)景較多，具體型號(hào)需求廣泛，低中高性能的光模塊生產(chǎn)能力要求不同，對(duì)應(yīng)生產(chǎn)廠商的實(shí)力參差不齊，競(jìng)爭(zhēng)整體激烈程度較高，但涉及高端高速的產(chǎn)品仍處于藍(lán)海市場(chǎng)。

下游

按光模塊的場(chǎng)景對(duì)應(yīng)下游客戶可分為兩大類，電信客戶和互聯(lián)網(wǎng)客戶。電信客戶主要包括電信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備如無線基站、傳輸系統(tǒng)、PON網(wǎng)絡(luò)等的設(shè)備制造商和網(wǎng)絡(luò)建設(shè)運(yùn)營(yíng)商；互聯(lián)網(wǎng)客戶則是近年興起的數(shù)據(jù)中心相關(guān)的服務(wù)器、交換機(jī)和路由器的設(shè)備制造商和使用者。兩個(gè)市場(chǎng)差異較大但相互間又存在較為緊密的商業(yè)關(guān)系，需綜合分析以對(duì)光模塊整體市場(chǎng)有準(zhǔn)確的把握。

圖：橄欖型格局分布的光通信產(chǎn)業(yè)鏈

資料來源：千際投行，資產(chǎn)信息網(wǎng)，招商證券

產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步向中國(guó)集中，國(guó)內(nèi)光模塊供應(yīng)商開始主導(dǎo)全球市場(chǎng)，市場(chǎng)份額有望超50%。Light Counting最近一期調(diào)查報(bào)告指出，來自中國(guó)的中際旭創(chuàng)、海信、光迅科技、華工正源和新易盛等5家光模塊廠商有望在2020年進(jìn)入全球前十，主導(dǎo)全球光模塊市場(chǎng)，對(duì)比2010年時(shí)只有一家中國(guó)企業(yè)進(jìn)入前十。中際旭創(chuàng)有望在2020年終結(jié)Finisar的“連冠”記錄，登頂光模塊前十排行榜。

報(bào)告發(fā)布時(shí)未考慮到新冠病毒的爆發(fā)的影響，如今中國(guó)已經(jīng)率先從新冠疫情的陰影中走出，大部分地區(qū)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，歐美等國(guó)仍深受新冠疫情影響。疊加近期中國(guó)5G網(wǎng)絡(luò)及數(shù)據(jù)中心建設(shè)的加速落地，中國(guó)光通信產(chǎn)業(yè)有望率先迎來強(qiáng)勁復(fù)蘇期，中國(guó)光模塊廠商有望進(jìn)一步提升全球市場(chǎng)份額。

2.2 技術(shù)發(fā)展與商業(yè)模式
由于有源波分實(shí)現(xiàn)的復(fù)雜度和高成本，半有源波分方案的產(chǎn)業(yè)鏈支持程度還有待提高，基于業(yè)界調(diào)研和5G基站需快速落地組網(wǎng)的分析，有源波分和半有源波分兩種方案從產(chǎn)業(yè)鏈支持成熟度和價(jià)格成本方面都還不具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，在2020年，5G前傳將主要以光纖直驅(qū)和無源波分這兩種方案為主。

光纖直驅(qū)灰光模塊

2020年光纖直驅(qū)仍將是5G無線前傳的最主要的方案。基于2020年5G無線基站建設(shè)規(guī)模將遠(yuǎn)超2019年的預(yù)期，2020年25G灰光模塊的需求將延續(xù)去年快速增長(zhǎng)放量的趨勢(shì)。光纖直驅(qū)是傳統(tǒng)的5G前傳方案，使用的主要是傳輸距離為300m和10km的灰光模塊?；夜饽K的商業(yè)模式一般是由無線基站設(shè)備商統(tǒng)一向光模塊廠商采購(gòu)，并與設(shè)備商所生產(chǎn)的無線基站搭配銷售給運(yùn)營(yíng)商。市場(chǎng)中主要是海信寬帶、華工科技、光迅科技、新易盛等出貨量較大，競(jìng)爭(zhēng)格局較為穩(wěn)定。

圖：灰光模塊商業(yè)模式

資料來源：千際投行，資產(chǎn)信息網(wǎng)，招商證券

無源波分彩光模塊

無源波分是一種常用的前傳技術(shù)，商用以CWDM方案為主。主要作用是在發(fā)送端通過將原本多路不同波長(zhǎng)搭載的信號(hào)進(jìn)行復(fù)用成一路信號(hào)，通過單根光纖進(jìn)行發(fā)送傳輸，在接收端對(duì)一路信號(hào)進(jìn)行解復(fù)用成多路不同波長(zhǎng)信號(hào)傳輸至對(duì)應(yīng)設(shè)備，整個(gè)傳輸過程中涉及的設(shè)備均為無源器件，這是有別于有源波分（OTN）的主要特點(diǎn)。

常見的無源波分設(shè)備主要包括三部分組成：彩光模塊、波分復(fù)用器和機(jī)框輔材。無源波分常用于光纖資源緊張的環(huán)境中，可有效減少傳輸對(duì)光纖資源的需求。目前常用的無源波分技術(shù)主要包括CWDM、LWDM和MWDM等，技術(shù)區(qū)別主要是工作波長(zhǎng)的不同。目前商用較廣泛是CWDM技術(shù)，即粗波分復(fù)用技術(shù)，產(chǎn)業(yè)鏈成熟度也較高。彩光模塊與波分復(fù)用模塊需進(jìn)行搭配才可實(shí)現(xiàn)波分復(fù)用功能。CWDM技術(shù)共提供1271nm-1611nm共18個(gè)波長(zhǎng)使用，每個(gè)工作波長(zhǎng)間距為20nm。波分復(fù)用模塊按照使用的通道復(fù)用數(shù)量可分為6路、12路和18路，對(duì)應(yīng)的是CWDM的6個(gè)波長(zhǎng)、12個(gè)波長(zhǎng)和18個(gè)波長(zhǎng)。

無源波分是彩光模塊在前傳中最主要的應(yīng)用場(chǎng)景。隨著2020年5G基站的規(guī)模建設(shè)，作為無線前傳主要解決方案之一，無源波分設(shè)備有望打開市場(chǎng)空間，成為拉動(dòng)彩光模塊最主要的引擎。近期三大運(yùn)營(yíng)商已進(jìn)入集團(tuán)公司或者省分公司采購(gòu)高峰期，其中，2020年中國(guó)移動(dòng)已招標(biāo)采購(gòu)超過10.6萬套無源波設(shè)備，中國(guó)電信集采超15萬套無源波分設(shè)備，這也驗(yàn)證了我們對(duì)無源波分方案成為前傳主流方案的判斷。與灰光模塊的由通信設(shè)備商打包銷售的商業(yè)模式不同的是，彩光模塊一般由無源波分設(shè)備商通過自產(chǎn)或者外采的方式獲得，再與波分設(shè)備商所生產(chǎn)的無源波分設(shè)備搭配銷售給運(yùn)營(yíng)商。

圖：彩光模塊商業(yè)模式

資料來源：千際投行，資產(chǎn)信息網(wǎng)，招商證券

2.3 政策監(jiān)管
行業(yè)自律協(xié)會(huì)

（1）電氣與電子工程師協(xié)會(huì)（IEEE）

電氣與電子工程師協(xié)會(huì)（Institute of Electrical and Electronics Engineers），簡(jiǎn)稱IEEE，總部位于美國(guó)紐約，是一個(gè)國(guó)際性的電子技術(shù)與信息科學(xué)工程師的協(xié)會(huì)，也是全球最大的非營(yíng)利性專業(yè)技術(shù)學(xué)會(huì)。電氣與電子工程師協(xié)會(huì)由美國(guó)電氣工程師協(xié)會(huì)和無線電工程師協(xié)會(huì)于1963年合并而成，在全球擁有43萬多名會(huì)員。作為全球最大的專業(yè)技術(shù)組織，IEEE在電氣及電子工程、計(jì)算機(jī)、通信等領(lǐng)域發(fā)表的技術(shù)文獻(xiàn)數(shù)量占全球同類文獻(xiàn)的30%。

IEEE致力于電氣、電子、計(jì)算機(jī)工程和與科學(xué)有關(guān)的領(lǐng)域的開發(fā)和研究，在太空、計(jì)算機(jī)、電信、生物醫(yī)學(xué)、電力及消費(fèi)性電子產(chǎn)品等領(lǐng)域已制定了1300多個(gè)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，現(xiàn)已發(fā)展成為具有較大影響力的國(guó)際學(xué)術(shù)組織。

（2）中國(guó)通信標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)會(huì)（CCSA）

中國(guó)通信標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)會(huì)(英文譯名為：China Communications Standards Association，縮寫為：CCSA)于2002年12月18日在北京正式成立。該協(xié)會(huì)是國(guó)內(nèi)企、事業(yè)單位自愿聯(lián)合組織起來，經(jīng)業(yè)務(wù)主管部門批準(zhǔn)，國(guó)家社團(tuán)登記管理機(jī)關(guān)登記，開展通信技術(shù)領(lǐng)域標(biāo)準(zhǔn)化活動(dòng)的非營(yíng)利性法人社會(huì)團(tuán)體。協(xié)會(huì)的主要任務(wù)是為了更好地開展通信標(biāo)準(zhǔn)研究工作，把通信運(yùn)營(yíng)企業(yè)、制造企業(yè)、研究單位、大學(xué)等關(guān)心標(biāo)準(zhǔn)的企事業(yè)單位組織起來，按照公平、公正、公開的原則制定標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)的協(xié)調(diào)、把關(guān)，把高技術(shù)、高水平、高質(zhì)量的標(biāo)準(zhǔn)推薦給政府，把具有我國(guó)自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的標(biāo)準(zhǔn)推向世界，支撐我國(guó)的通信產(chǎn)業(yè)，為世界通信作出貢獻(xiàn)。

協(xié)會(huì)采用單位會(huì)員制，廣泛吸收科研、技術(shù)開發(fā)、設(shè)計(jì)單位、產(chǎn)品制造企業(yè)、通信運(yùn)營(yíng)企業(yè)、高等院校、社團(tuán)組織等參加。協(xié)會(huì)遵循公開、公平、公正和協(xié)商一致原則組織開展通信標(biāo)準(zhǔn)化研究活動(dòng)，通過研究通信標(biāo)準(zhǔn)、開展技術(shù)業(yè)務(wù)咨詢等工作，為國(guó)家通信產(chǎn)業(yè)的發(fā)展做出貢獻(xiàn)。協(xié)會(huì)受業(yè)務(wù)主管部門委托，在通信技術(shù)領(lǐng)域組織開展標(biāo)準(zhǔn)化工作。

（3）中國(guó)電子元件行業(yè)協(xié)會(huì)（CECA）

中國(guó)電子元件行業(yè)協(xié)會(huì)簡(jiǎn)稱中電元協(xié)，英文名稱：China Electronic Components Association，縮寫為：CECA。本會(huì)經(jīng)中華人民共和國(guó)民政部（1988）民社函第198號(hào)批復(fù)，于1988年11月16日正式成立，業(yè)務(wù)主管單位為中華人民共和國(guó)工業(yè)和信息化部。本會(huì)是由同行業(yè)的企(事)業(yè)單位自愿組成的、經(jīng)民政部核準(zhǔn)登記的、全國(guó)性的行業(yè)組織，不受部門、地區(qū)和所有制的限制，具有社會(huì)團(tuán)體法人的資格。

政府法律法規(guī)

光模塊是現(xiàn)代信息光電子技術(shù)領(lǐng)域核心的光電子器件，應(yīng)用較為廣泛，與數(shù)據(jù)中心、5G承載網(wǎng)的建設(shè)息息相關(guān)。因其重要性，我國(guó)政府頒布了一系列相關(guān)政策，支持光模塊產(chǎn)業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。在2020年3月，工信部發(fā)布《關(guān)于推動(dòng)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)加快發(fā)展的通知》，建設(shè)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)中心。建立工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)資源合作共享機(jī)制，初步實(shí)現(xiàn)對(duì)重點(diǎn)區(qū)域、重點(diǎn)行業(yè)的數(shù)據(jù)采集、匯聚和應(yīng)用，提升工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施和數(shù)據(jù)資源管理能力。

表：光模塊行業(yè)相關(guān)政策

資料來源：千際投行，資產(chǎn)信息網(wǎng)，工信部，國(guó)務(wù)院，中國(guó)電子元件行業(yè)協(xié)會(huì)
3.1 行業(yè)財(cái)務(wù)分析
圖：行業(yè)綜合財(cái)務(wù)分析

資料來源：千際投行，資產(chǎn)信息網(wǎng)，Wind

圖：行業(yè)歷史估值

資料來源：千際投行，資產(chǎn)信息網(wǎng)，Wind

圖：指數(shù)市場(chǎng)表現(xiàn)

資料來源：千際投行，資產(chǎn)信息網(wǎng)，Wind

圖：指數(shù)歷史估值

資料來源：千際投行，資產(chǎn)信息網(wǎng)，Wind

估值方法可以選擇市盈率估值法、PEG估值法、市凈率估值法、市現(xiàn)率、P/S市銷率估值法、EV/Sales市售率估值法、RNAV重估凈資產(chǎn)估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法、NAV凈資產(chǎn)價(jià)值估值法等。

圖：主要上市公司

資料來源：千際投行，資產(chǎn)信息網(wǎng)，Wind

圖：中際旭創(chuàng)主營(yíng)構(gòu)成

資料來源：千際投行，資產(chǎn)信息網(wǎng)，Wind

圖：天孚通信主營(yíng)構(gòu)成

資料來源：千際投行，資產(chǎn)信息網(wǎng)，Wind

3.2 風(fēng)險(xiǎn)因子分析
市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)

隨著近年來國(guó)內(nèi)外同行紛紛加入數(shù)通和5G市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，并不斷開發(fā)新產(chǎn)品，降低生產(chǎn)成本，將使同一技術(shù)層面的光模塊廠商間的相互競(jìng)爭(zhēng)越來越激烈。對(duì)此，公司將利用已具備的技術(shù)和市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，積極進(jìn)行技術(shù)和產(chǎn)品創(chuàng)新，加大降本增效力度，大力開拓市場(chǎng)，不斷提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力，鞏固行業(yè)地位。

技術(shù)升級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)

光模塊的技術(shù)含量較高，是光、電等多學(xué)科相互滲透、相互交叉而形成的高新技術(shù)領(lǐng)域。隨著流量需求的快速增長(zhǎng)和云計(jì)算數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的快速發(fā)展，光模塊的技術(shù)升級(jí)迭代速度較快。對(duì)此，公司一直致力于追蹤行業(yè)前沿技術(shù)的發(fā)展，重視研發(fā)人才儲(chǔ)備，加大研發(fā)投入的力度，以確保核心技術(shù)根據(jù)市場(chǎng)需求及時(shí)迭代升級(jí)，對(duì)中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)形成有力支撐。

行業(yè)周期性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

公司現(xiàn)有兩大主業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)的資本開支、固定資產(chǎn)投資關(guān)聯(lián)度比較高，具有一定的周期性特征。經(jīng)濟(jì)處于下行周期時(shí)，高度的關(guān)聯(lián)性將會(huì)對(duì)公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。公司將會(huì)積極推進(jìn)相關(guān)的產(chǎn)業(yè)整合，豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，增厚資本積累，確保公司的可持續(xù)發(fā)展。

3.3 市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀
自2016年以來，我國(guó)光模塊市場(chǎng)規(guī)模保持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，到2018年中國(guó)光模塊市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到22.5億元，預(yù)計(jì)到2020年將達(dá)到26.8億元。根據(jù)Ovum數(shù)據(jù)，2018年全球光通信器件市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到108億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率約為7%，而光模塊占光通信器件市場(chǎng)20-25%市場(chǎng)份額，電信市場(chǎng)和數(shù)據(jù)通信市場(chǎng)對(duì)光通信器件需求保持增長(zhǎng)趨勢(shì)，接入網(wǎng)市場(chǎng)需求趨于平穩(wěn)。2017年底工信部發(fā)布《光電子器件技術(shù)路線圖》，指出高端光通信器件落后已經(jīng)成為制約我國(guó)信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展瓶頸，建議國(guó)家加大對(duì)光器件研發(fā)資金支持，提高核心器件國(guó)產(chǎn)化率，培育具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的光通信龍頭。

圖：2016-2020年中國(guó)光模塊市場(chǎng)規(guī)模及預(yù)測(cè)

資料來源：千際投行，資產(chǎn)信息網(wǎng)

圖：光通信器件全球市場(chǎng)規(guī)模（百萬美元）

資料來源：千際投行，資產(chǎn)信息網(wǎng)，OVUM，華辰資本

光芯片是光模塊中價(jià)值量最集中的環(huán)節(jié)，在光模塊中成本占比30%-50%，高端產(chǎn)品中占比甚至能夠達(dá)到50%-70%，國(guó)外大廠占據(jù)高端光芯片90%以上市場(chǎng)份額。

隨著有線寬帶和移動(dòng)寬帶用戶的持續(xù)增長(zhǎng)，尤其隨著有線家庭寬帶普及率提升及戶均帶寬向100Mb/s、1Gb/s升級(jí)，以及未來5G的發(fā)展，將會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)運(yùn)營(yíng)商開展城域網(wǎng)、骨干網(wǎng)的擴(kuò)容與升級(jí)。因此，高速光器件/光模塊即將迎來新一輪的高速增長(zhǎng)周期。

表：5G光模塊市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)（單位：億元）

資料來源：千際投行，資產(chǎn)信息網(wǎng)，工信部，華辰資本

隨著北美數(shù)據(jù)中心巨頭的資本開支回暖和去庫(kù)存趨于結(jié)束，數(shù)通市場(chǎng)光模塊需求將逐步恢復(fù)，價(jià)格降幅收窄。2019年Q2全球100G的PSM4，CWDM4，LR4和ER4Lite模塊的銷量實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，其中，憑借價(jià)格低和應(yīng)用領(lǐng)域廣的優(yōu)勢(shì)，100GCWDM4模塊正成為100G數(shù)通領(lǐng)域主流光模塊，根據(jù)智研咨詢數(shù)據(jù)顯示，CWDM4在100G中占比有望從2018年40.2%增加2020年47.6%。此外，據(jù)Light Counting預(yù)測(cè)，200GbE及以上（包括所有200GbE，2x200GbE，400GbE）光學(xué)產(chǎn)品的需求正在增加，全球光模塊市場(chǎng)將重回兩位百分?jǐn)?shù)的增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)到2024年的CAGR增長(zhǎng)率將維持在15%。價(jià)格方面，經(jīng)歷2017-2018年由100G帶動(dòng)的價(jià)格大幅下滑（2018年100G價(jià)格降幅高達(dá)50%）后，數(shù)通光模塊價(jià)格的年均下滑斜率將恢復(fù)較為緩慢的趨勢(shì)，預(yù)計(jì)2024年將降至1美元/Gb的均價(jià)水平。相關(guān)價(jià)格在2019年的降幅明顯收窄，2020年數(shù)通光模塊的平均價(jià)格下降幅度將進(jìn)一步收窄，回到歷史平均水平。

3.4 競(jìng)爭(zhēng)格局
市場(chǎng)份額向龍頭集中。2015年，光模塊市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局高度分散，龍頭份額不足20%，剩余廠商所占的市場(chǎng)份額均為個(gè)位數(shù)。但是隨著技術(shù)的發(fā)展，研發(fā)與擴(kuò)產(chǎn)門檻不斷提高，大型龍頭廠商的規(guī)模優(yōu)勢(shì)越來越顯著。加上近年來光模塊企業(yè)加快并購(gòu)重組，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合，行業(yè)集中度進(jìn)一步提高，全球光模塊市場(chǎng)將逐步走向集中。CR5已經(jīng)從2015年的44%提高到了2019年的62%。

國(guó)產(chǎn)廠商份額不斷提升。中國(guó)光模塊廠商憑借勞動(dòng)力成本等的優(yōu)勢(shì)，在與海外光模塊廠商競(jìng)爭(zhēng)中不斷占據(jù)上風(fēng)。2015年，全球前十大光模塊廠商僅光迅科技一家中國(guó)企業(yè)，到了2019年，光迅科技、中際旭創(chuàng)、華工正源進(jìn)入全球前十，合計(jì)占據(jù)了全球27%的市場(chǎng)份額。我們認(rèn)為，中國(guó)光模塊廠商未來有望繼續(xù)擴(kuò)大優(yōu)勢(shì)。

圖：2015年全球光模塊市場(chǎng)份額

資料來源：千際投行，資產(chǎn)信息網(wǎng)，OVUM，中信證券

圖：2019年全球光模塊市場(chǎng)份額

資料來源：千際投行，資產(chǎn)信息網(wǎng)，OVUM，中信證券

3.5 中國(guó)競(jìng)爭(zhēng)者
中國(guó)競(jìng)爭(zhēng)者主要有光迅科技（002281.SZ）、中際旭創(chuàng)（300308.SZ）、天孚通信（300394.SZ）、新易盛（300502.SZ）、劍橋科技（603083.SZ）、鴻騰科技（06088）等。

中際旭創(chuàng)（300308.SZ）

蘇州旭創(chuàng)成立于2008年，是一家典型的風(fēng)投支持下迅速成長(zhǎng)的公司，2014年C輪融資包括著名的Google Capital和Lightspeed風(fēng)投基金領(lǐng)投3800萬美元。2017年通過重組并入中際裝備，改名中際旭創(chuàng)。

中際旭創(chuàng)是一家集光通信器件設(shè)計(jì)研發(fā)制造、智能裝備制造于一身的技術(shù)創(chuàng)新型企業(yè)，公司業(yè)務(wù)涉及高端光通信模塊、電機(jī)定子繞組制造裝備等多個(gè)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。近幾年公司以高端光通訊收發(fā)模塊為核心業(yè)務(wù)，通過完成400G數(shù)通光模塊研發(fā)和小批量生產(chǎn)鞏固了全球高速光模塊龍頭地位，同時(shí)公司積極完善5G電信領(lǐng)域的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，實(shí)現(xiàn)“數(shù)通+電信”雙驅(qū)動(dòng)模式，收入占比持續(xù)增長(zhǎng)。

天孚通信（300394.SZ）

蘇州天孚光通信股份有限公司是業(yè)界領(lǐng)先的高端無源器件垂直整合方案提供商、高速光器件封裝ODM/OEM廠商。公司擁有十大產(chǎn)品線，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于電信通信、數(shù)據(jù)中心、物聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域，并提供七大高端無源器件整體解決方案和高速光器件封裝OEM方案。

公司專注于光組件和光器件領(lǐng)域，打造光器件一站式深度服務(wù)，處于光通信產(chǎn)業(yè)鏈上游。公司從高精度陶瓷套管組件起家，通過內(nèi)生研發(fā)、外部合資及并購(gòu)等多種方式不斷延伸上游產(chǎn)線，已成為精密元器件一站式解決方案的平臺(tái)公司。

新易盛（300502.SZ）

成都新易盛通信技術(shù)股份有限公司成立于2008年，公司是領(lǐng)先的光收發(fā)器解決方案和服務(wù)提供商，主要從事電信和數(shù)通全系列光模塊的研發(fā)、制造、銷售以及服務(wù)；公司致力于圍繞主業(yè)實(shí)施垂直整合，實(shí)現(xiàn)光器件芯片制造、光器件芯片封裝、光器件封裝和光模塊制造環(huán)節(jié)全覆蓋。

目前，公司光通信產(chǎn)品涵蓋多種標(biāo)準(zhǔn)的通信網(wǎng)絡(luò)接口、傳輸速率、光波波長(zhǎng)等技術(shù)指標(biāo)，應(yīng)用領(lǐng)域覆蓋數(shù)據(jù)寬帶、電信通訊、數(shù)據(jù)中心、安防監(jiān)控和智能電網(wǎng)等行業(yè)，產(chǎn)品銷往全球各個(gè)國(guó)家和地區(qū)。公司已成功研發(fā)適用于數(shù)據(jù)中心的400G光模塊，實(shí)現(xiàn)光模塊全速率的覆蓋。

3.6 全球競(jìng)爭(zhēng)者
全球競(jìng)爭(zhēng)者主要有Finisar（FNSR）、應(yīng)用光電公司Applied Optoelectronics（AAOI）、NeoPhotonics（NPTN）、Acacia Communications（ACIA）、Oclaro（OCLR）等。

Finisar菲尼薩（FNSR）

Finisar是一家成立于1988年的美國(guó)半導(dǎo)體器件公司，1999年在NASDAQ上市，目前市值約21億美元（約合人民幣134億元）。經(jīng)過近30年的發(fā)展，公司已經(jīng)成為全球最大的光通信器件產(chǎn)品制造商。據(jù)Ovum統(tǒng)計(jì)，2016年Finisar在全球光器件市場(chǎng)份額為14.8%，位居第1位。

公司擁有員工數(shù)超過14000名，主要產(chǎn)品包括光纖收發(fā)器、光引擎、有源光纜、光器件、光學(xué)儀器、ROADM和WSS波長(zhǎng)管理器、光放大器和光載射頻模塊等，在網(wǎng)絡(luò)、存儲(chǔ)、無線和有線電視應(yīng)用中實(shí)現(xiàn)語音、視頻和數(shù)據(jù)的高速傳輸。

Oclaro奧蘭若（OCLR）

Oclaro Inc.（OCLR）是一家半導(dǎo)體設(shè)備和材料公司，總部位于美國(guó)加州。公司致力于向全球通信、工業(yè)及消費(fèi)級(jí)市場(chǎng)提供光學(xué)元件、模塊和子系統(tǒng)的設(shè)計(jì)及銷售。公司在美國(guó)、加拿大、中國(guó)、韓國(guó)等二十多個(gè)國(guó)家設(shè)有工廠和分公司。Oclaro是由原兩大光通信元器件供應(yīng)商Bookham和Avanex于2009年合并而成。Bookham Technology成立于1988年，是第一家可以制造集成到硅集成電路中的光學(xué)元件公司。Oclaro設(shè)計(jì)、制造和銷售廣泛應(yīng)用于通信、數(shù)據(jù)傳輸、航空航天、半導(dǎo)體、傳感、國(guó)防和科研等領(lǐng)域的光元件、光模塊和光學(xué)子系統(tǒng)產(chǎn)品。

NeoPhotonics（NPTN）

NeoPhotonics（NPTN）是世界領(lǐng)先的高速光通信網(wǎng)絡(luò)器件、模塊及子系統(tǒng)設(shè)計(jì)與制造商。公司前身為1996年成立的Nano Gram Corporation，專注于納米技術(shù)和相關(guān)產(chǎn)品應(yīng)用的研發(fā)設(shè)計(jì)。2002年，公司更名為NeoPhotonics，并開始專注于通信產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、研發(fā)與生產(chǎn)。

NPTN全球總部設(shè)于美國(guó)加州圣荷塞，在美國(guó)、中國(guó)、日本、俄羅斯等地設(shè)有研發(fā)和生產(chǎn)基地。自2003年起，公司通過一系列戰(zhàn)略并購(gòu)，以獲得在光子集成電路（PIC）及激光器技術(shù)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。2013年公司收購(gòu)了日本LAPIS半導(dǎo)體公司的光器件業(yè)務(wù)部；2015年收購(gòu)EMCORE公司的超窄線寬可調(diào)激光器業(yè)務(wù)；2017年向APAT出售接入及低速收發(fā)器產(chǎn)品線。在一系列并購(gòu)重組過程中，公司不斷進(jìn)行垂直整合，具備為客戶提供高速激光器和光模塊的能力，聚焦高速光通信市場(chǎng)。

第四章 未來趨勢(shì)

就目前光模塊的發(fā)展趨勢(shì)來講，主要向著高速率、小型化、低成本、低功耗、遠(yuǎn)距離方向發(fā)展，但首要前提是光芯片。

高速率：目前正在由10G/40G向100G/400G發(fā)展；

小型化：要求光器件向高度集成化、小型封裝方向發(fā)展，物理體積要小，但功能還要全；

遠(yuǎn)距離：如今的光網(wǎng)絡(luò)鋪設(shè)距離越來越遠(yuǎn)，這要求遠(yuǎn)程收發(fā)器來與之匹配；

低成本、低功耗：要求光器件降低成本，提高成品率，采用低電壓等方式降低能耗。